文：财侦探

来源：丽尔摩斯

“我们的使命是让天下人享受水果好生活。” 在百果园招股书的开场白中，开门见山地写出了自己的使命。

但作为头部水果零售巨头，它怎么也想不到，在5月初第三次IPO递表之后，却因为让天下人享受了“水果坏生活”，遭到了一次迎头痛击！

此前，网络博主内幕纠察局暗访百果园连锁水果店，爆出部分门店用变质水果做果切、苹果发霉后继续售卖、小凤梨充当大凤梨等问题。后来，这些门店被百果园确认为成都、武汉等地加盟店。

尽管百果园在官方微博发表致歉声明，并对涉事门店进行了停业整顿处理，也给出了其他门店的整改和监督方案，但其“高端水果店”的人设却遭到了广泛质疑。此后，上海消保委、郑州市市场监管局等机构相继点名批评百果园，尤其对其加盟店的管理方式提出质疑。

在6月初的供应商大会上，百果园集团创始人、董事长余惠勇表示 “良知,将是未来20年最大的红利”，同时坚定了百果园的发展战略——为顾客提供好吃不贵的愉悦体验,将百果园打造为国民水果店。

这番表白，像是对5月份百果园发生的食品安全风波的一次回应。但要把百果园打造为好吃不贵的国民水果店，有良知是不够的，作为商业组织，百果园或许需要更深层的变革。

在上市进程中，发生影响力巨大的食品安全事件，对百果园的影响可想而知。而且，这已经是百果园两年之内第3次冲击IPO。

在如此热切的上市诉求背后，有哪些玄机？

1 加盟弊端

业内人士表示，食品质量问题的频发，与百果园的加盟模式不无关系。

黑猫投诉平台显示，百果园最近一个月投诉多达60多条，其中，有多起就与食品卫生安全有关，包括椰子变质，榴莲有酒精味，车厘子发霉变质等。5月被曝光的水果质量问题其实只是冰山一角。

百果园招股书显示，其全国共拥有门店5351家，其中仅有15家是自营店，剩下99.72%都是加盟店。

在加盟店中，954家是委托管理，4382家是自行管理，自行管理门店超过了80%。所谓自行管理，也就意味着它们只是挂着百果园的牌子，但其实不受百果园控制，属于典型的弱管控模式。

关于加盟店，百果园自身在披露的招股书也表示，公司只负责对加盟商进行培训、监督及管理，门店经营则由加盟商独立管理、自行负责。这就决定了百果园并不能保证加盟商始终遵循其品质标准，确保所有在门店水果处于最佳状态及最佳保质期。

中国食品产业分析师朱丹蓬亦表示，从食品安全角度来看，加盟店越多，质量内控体系的监管难度就越大。

实际上，因为加盟而产生的弊端，百果园早已深有体会。

在早年的经营中，百果园也曾因加盟连年亏损。公开资料显示，从2001年公司成立到2007年，百果园通过加盟模式扩张开店，在2007年突破了100家，却也连续亏了7年。

为了改变现状，从2007年开始，作为百果园创始人，余惠勇曾耗时3年，回购近百家加盟店，希望能转“加盟”为“自营”。

但是在此后的发展中，百果园没有坚持走自营之路，而是又从自营转为加盟，并在加盟的道路上一路狂奔，并且让加盟成为营收的主要来源。

据财报显示，2019年至2021年，百果园从加盟门店获得的收入分别为76.87亿元、73.03亿元与81.25亿元，分别占总营收的88%、84.7%、81.3%。相比之下，在相同报告期，其自营门店收入的占比一直维持不变，仅有0.4%。

显然，加盟为百果园带来了市场的规模与业绩的增长，却也不可避免地带来了质量不可控的弊病。

2 资本裹挟

余惠勇没能将加盟转自营的革命进行到底，很大程度上源于资本的入局。

2015年，百果园门店超过1000家，天图资本开始入局，以每股2.16元的价格入股，出资2亿元认购股份，当时百果园估值20亿元。

天图投资首席投资官冯卫东明确表示，该轮融资主要帮助百果园向外扩张，迅速占领市场，并称预计百果园将于3至5年内上市。这就意味着百果园最迟2020年要成功上市。

要上市就得有足够的规模，就在2015年，在1000家门店的基础上，余惠勇提出了扩店10倍的宏伟目标——“到2020年开1万家店、年销售额达到400亿元”。

扩店可以自营扩店，也可以加盟扩店。

自营意味着从选址到落地，一切都得亲力亲为，能最大限度控制产品质量，维护品牌形象，但是扩张速度必定缓慢。

加盟则意味着百果园以输出品牌为主，可以于最短的时间在全国各地遍地开花，将门店迅速落地。

想要快速开店，迅速壮大规模，在自营与加盟两者中间，加盟就理所当然地成了首选。

从2015年到2018年，短短三年时间，百果园通过加盟，将门店数量翻了3倍，从1000家增长到3000家；此后继续通过加盟增长，直至增长到今天的5300多家。

快速扩张需要有资金的加持，自天图资本之后，百果园开启疯狂融资的步伐，在5年多的时间里，融资次数多达8此，越秀产业基金、中金公司、深创投、源码资本、基石资本等众多投资机构纷纷入局，投资机构多达近20家。其中，2018年，百果园连续融资4轮，其中一笔高达15亿人民币。

不过，2020年已经过去了一年多，百果园距离当初的目标还相当遥远。5300多家门店，距离目标10000家门店，只完成近二分之一，年销售额也100亿元，距离400亿元，只完成四分之一。

而2019-2021年，百果园经营现金流净额分别为4.9亿元、2.98亿元、2.86亿元，呈持续下滑态势，在没有资本继续输血的情况下，上市融资几乎成了其唯一的出路。

早在2020年6月1日，百果园向证监会国际部提交境外上市申请材料，拟于港交所主板上市，但是仅仅过了两个月，百果园便宣布暂停港股上市。

五个月后的11月，百果园转而投向A股创业板，与民生证券签订辅导协议，并在深圳证监局进行了辅导备案，准备再次冲刺IPO，可该上市进程一直没有取得新进展。

5月初，百果园向港交所提交上市申请书，开启第三次IPO冲刺。

五年八融资，两年三上市，百果园不断冲刺IPO，背后也许更多的是资本的沉重压力。

3 行业魔咒

如果此次上市申请通过，百果园有望成为国内“水果零售第一股”。不过，此次变质水果事件，又让成功上市充满了更多的变数。

实际上，在水果零售行业，上市仿佛就是一个魔咒，百果园解了两次，都没有解开。其他行业小伙伴，同样如此。

在水果零售市场，有“南百果、北鲜丰、西洪九”之说。在争抢水果第一股的路上，除了百果园两度沦陷，洪九果品与鲜丰水果也相继折戟。

早在2019年，洪九果品就曾与东兴证券签订上市辅导协议，拟赴A股上市。但是在2021年9月终止了A股上市辅导。

2021年10月，洪九果品转战港股，然而此后递表失效。

今年4月底，洪九果品更新了港股上市招股书，继续冲刺IPO，这也是其去年10月递表失效之后再次递交材料。至此，洪九果品也是三战IPO。

鲜丰水果在上市路上更是饱受挫折，它曾在2019年12月与中信证券签署上市辅导协议后，但是经过四轮辅导之后，于2021年1月终止辅导。

仅仅过了1个月，鲜丰水果转而选择中信建投证券作为辅导团队，完成了多轮辅导，但是至今同样未有正式IPO的消息。

可以说，水果三大巨头的上市之路均非常坎坷，这些企业在选择过A股上市时，要么无疾而终，要么遥遥无期，最终大体寄希望于港股。分析人士称，这主要因为A股审批制要比国外上市的注册制更严格，排队等不确定因素也更多。

值得注意的是，水果零售市场非常分散，根据弗若斯特沙利文报告显示，于2021年，按水果零售额划分，前五大参与者合共占3.6%的市场份额，就连占据水果零售额第一的百果园，也仅占1%的市场份额。而且作为非标准化产品，入行门槛低，算不上一个好生意——这也许折射出水果行业上市难的某方面原因。

百果园此次能否解开水果行业上市魔咒，成为“水果零售第一股”，让我们拭目以待。