研究框架：

A 核心逻辑点

B 行业空间及增速

C 公司商业模式与现金流

人工智能做为新兴产业，将逐渐成为重要组成部分。我们前期围绕中游制造设备公司做了开关研究，可以感知到未来智能化的趋势正在加强，但对于上游的算法类和数据类公司研究不多，而下游的产品类，相对较为集中，已经形成了较好的竞争格局。但专业化的上游公司，还在初期阶段，市占率不高，我们要寻找具备龙头潜质的企业，长期配置，享受成长价值。

海天瑞声在语音数据处理方面已经具备国内龙头潜质，现在向机器视觉拓展，对标国际企业APPEN。作为专业化的“数据工厂”，随着下游的需求提升，业务量将逐渐释放。目前在处行业发展的前期，头部企业，跑马圈地，市场份额将逐渐集中，公司成长可期。

2019 年年末，全球共有 5,386 家活跃 AI 企业，27,400 名高级研究人员， 20 座重点发展城市。2019 年，全球人工智能行业共产生约 374 亿美元融资，其 中，自动驾驶、药物医疗、人脸识别、视频内容和金融反欺诈是获得融资最多的 北京海天瑞声科技股份有限公司 招股说明书 1-1-127 领域。根据国际数据公司（IDC）的数据，2020 年，全球人工智能产业规模达到 501 亿美元，预计 2024 年将达到 1,100 亿美元，年复合增长率为 21.73%。

公司商业模式与现金流

公司的主要产品是以训练数据包为基础的软件，产品的生命周期为5年左右，具有一次研发多次授权出售的属性。

公司的服务是围绕定向客户的定制服务进行数据处理，收取加工服务费，按次收费的模式，具备连续性。

（1）竞争壁垒

第一、从目前观察看，行业的进入门槛并不高，主要的原因，行业还处在发展的初期，对于各家公司的要求并不高，具备采集能力的企业都可以参与进来，但随着数据量在逐渐放大，对于响应速度和处理工艺，及算法的要求会逐年提升，品牌与算法工艺将逐渐成为了行业发展的壁垒。

第二、与下游企业的绑定能力，目前下游的主要应用厂商是头部的互联网企业，也是市场的主要需求方，需求方对基础数据服务商的数据安全、采标能力、数据质量、管理能力、服务能力等核心能力有很高的要求，对数据企业来讲，能否长期绑定下游企业将决定企业的命运。

第三、随着应用场景的不断丰富，对数据企业的综合处理能力提出更高的要求，语言、视听等，结构单一，能力单一的企业将被淘汰出局，对于能够持续进行研发投入，适应市场的变化，将赢得更大的市场份额，也将形成竞争的壁垒。

（2） 竞争格局

目前世界范围内，最大的公司的APPEN，在澳大利亚，其客户涵盖世界主要的互联网企业。

国内的主要公司包括，百度众包，海天瑞声，慧听与标贝。

目前公司最大的现金流来源在于采集数据进行加工形成训练数据，进行销售，具备一次投资，多次销售形成现金流的特点，是类似软件游戏的模式，可以持续产生现金流，也是公司主要的收入来源。

类似企业APPEN，能够做成全球第一，主要的优势在于具备100万人较为全面的数据源，成本可控，覆盖面全，可持续性强，同时应用场景多，涵盖4大行业。

对比海天瑞声，由于数据收集主要是外包，还未形成对数据的控制权，数据的多样化与专业化，还有很大进步空间。同时，在下游的应用场景上，主要集中的语音领域，下游拓展力度还不够。2019年，中国移动和中国互联网投资基金的进入，为产业赋能做了准备，可能会向5G及政府方向发展，但还要看项目的落地。

未来另一块现金流来源是数据加工，定向加工及数据的反复处理。这块业务的比重在逐年增加，随着数据量的指数级爆发，公司的加工产生的现金流也将持续增加。

总结：

人工智能行业处在高速发展期，智能语音，智能驾驶等场景的不断拓展，提升市场的需求，国内行业增速未来三年有望保持30%以的复合增速。具备较高的行业空间与增速。行业竞争上，还处在初期阶段，头部企业的潜质初现，但还会经历激烈竞争的过程才能真正形成良好的竞争格局，目前这个阶段还未到来。从商业模式看，版权式现金流是优秀的模式，但需要对持续提升自己的竞争壁垒，通过专利形式或持续研发投入来巩固地位。海天瑞声，具备经验与客户优势，但还需要持续开发下游客户，适应市场的变化，才能保持现金流的持续增长。对于成长期的海天，还是要多点耐心，等待公司慢慢培育自己新的增长引擎。可以做小量长期配置，等待新的增长动力显现。